本报记者 宋琪 吴可仲 北京报道
2020年，着力赛道升级的钛材行业龙头宝鸡钛业股份有限公司（以下简称“宝钛股份”，600456.SH）已初露锋芒。
10月27日，宝钛股份发布了第三季度财报，报告期内，宝钛股份营业收入同比持平，但其净利润增长明显。其财报显示，前三季度，宝钛股份实现营业收入32.01亿元；实现净利润2.42亿元，同比增长42.04%；扣除非经常性损益后的净利润为2.22亿元，增幅达39.51%。
更重要的是，前三季度，宝钛股份在主要产品销量下滑的情况下（钛产品销量同比减少19.17%，其他金属产品销量同比下滑74.45%）实现了毛利率的增加。目前，宝钛股份毛利率已连续两个季度维持在26%左右，高于之前20%的水平。
“这主要受益于我们产品结构的优化。报告期内，我们低毛利的民用产品销量在下降，同时毛利率相对较高的军工产品在增加，这就使得我们毛利被推高的同时实现了利润的增长。”宝钛股份董事会秘书陈冰告诉《中国经营报》记者，“实际上，从去年下半年起，公司战略已经开始向高端钛材市场转向。”
调整的定增计划
宝钛股份成立于1999年7月21日，由宝钛集团有限公司作为主发起人设立，并作为中国钛工业第一股于2002年4月12日在上海证券交易所上市。目前，宝钛股份主要从事钛及钛合金的生产、加工和销售，主要产品为各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品。
“从细分市场来看，我们公司产品主要分为军工产品、民用产品及出口产品。”陈冰告诉记者，“2020年以来，我们的产品结构出现变化，毛利率相对较高的核心军工产品在增加，并且从历年的业绩表现也可以看出，我们公司盈利的驱动开始从规模增长向结构优化转变。”
2016年～2019年，宝钛股份营业收入分别为25.10亿元、28.76亿元、34.10亿元及41.88亿元，增速分别为17.2%、14.58%、18.56%及22.80%；其净利润则分别实现3686.21万元、2148.36万元、1.41亿元及2.40亿元，增速分别达到119.74%、-41.72%、556.74%及70.11%。
2020年以来，宝钛股份营收增速放缓，净利润增长出现依靠产品结构调整的趋势。其三季报显示，报告期内，宝钛股份营收同比持平，净利润同比增长42.04%，同时，综合毛利率提高至23%。
“实际上，从去年下半年起，公司战略已经开始向高端钛材市场转向。”陈冰表示。
在这样的背景下，宝钛股份开始筹划再融资，以实现产能扩张，抢占高端市场。根据《2019年度非公开发行A股股票预案（三次修订稿）》，宝钛股份拟非公开发行A股不超过9700万股，募资21亿元。其中，投资高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目5.1亿元；投资宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目7.7亿元；投资检测、检验中心及科研中试平台建设项目2.1亿元，剩余部分补充流动资金。
值得注意的是，宝钛股份最新发布的定增预案与最初修订版本相比变动不小，不仅将发行的定价基准日调整成为非公开发行股票发行期首日，更重要的是，宝钛股份与原本确定的发行对象解除了战略投资协议。目前，其最新定增预案明确，“本次发行尚未确定发行对象”。
5月6日，宝钛股份曾公告称，其拟引入朱雀基金管理有限公司、陕西金资基金管理有限公司、严建亚、陕西省成长性企业引导基金管理有限公司、王艳共5名战略投资者，分别出资10亿元、5亿元、5亿元、2亿元和1亿元认购其股票。
对于定增方案的调整，陈冰告诉记者，这样的变化主要是政策的调整引起的。
2月14日，证监会公布并施行《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》，不仅修改了再融资发行条件，调整再融资市场化发行定价机制，还专门针对上市公司引入“战略投资者”事项进行了明确界定。
陈冰告诉记者：“本次证监会对战略投资者从产业协同的角度进行了严格界定，我们在综合新政策的基础上认为原定5方发行对象被认定为战略投资者可能存在不确定性，因此将发行方式调整为向更广大的投资者征询认购人。并据此调整了发行的定价基准日。”
目前，宝钛股份关于公司非公开发行股票申请已获得中国证监会受理。
赛道升级的资金压力
长江证券研报指出，目前，钛材的生产处于中低端钛材竞争激烈、高端钛材制造能力严重不足的结构性过剩之中。据测算，中国整体钛材销量有望从2018年的5.7万吨提高至11.2万吨，其中以航空航天、船舶、海洋工程、医疗为代表的高端领域钛材需求量复合年均增长率有望达到23%，从2018年占比25%攀升至2025年的54%。
与此同时，长江证券研报还表示，从整个钛材产业链来看，核心的壁垒不在于上游资源和中游冶炼，而在于钛材的加工能力，尤其是高端钛材的研发和制造工艺，而行业的利润也将集中于具备高端钛材生产能力的龙头企业手中。
目前，宝钛股份已经开始增加研发投资。根据宝钛股份三季报数据，报告期内，其研发费用为9684.57万元，同比增长63.34%。
值得注意的是，宝钛股份若想顺利竖起竞争的高壁垒，技术、科研、资质、资金这四大核心缺一不可。
据了解，进入高端钛材市场的资金壁垒高，通常生产1万吨高端钛材的资金投入约需要5亿元，且全产线的建设周期较长，需要2年左右，再加上产能爬坡的3～6个月，产品达产所需时间将更长。此时，赛道升级企业的资金承载力显得非常重要。
宝钛股份2019年公开发行公司债券的信用评价报告显示，宝钛股份刚性债务期限结构集中于短期，公司刚性债务虽主要用于生产经营，但由于销售回款相对滞后，因此可能面临较大的流动性压力。
根据宝钛股份最新财报数据，其短期借款为12.68亿元，应付票据5000万元。报告期内，公司两年期银行贷款将到期，因此一年内到期的非流动负债增加4亿元，短期债务总规模为17.18亿元，在流动负债中占比54.78%，在总负债中占比38.14%。同时，宝钛股份应收账款规模相较年初增加51.50%，规模达到18.12亿元，若叠加赛道升级后可能出现的账期拉长等因素，宝钛股份资金承压或将更加明显。
针对上述情况，陈冰告诉记者：“对于我们公司来说，向高端钛材市场转型带来的更多是产品结构的优化，以及毛利率的提高，流动性方面的压力其实不大。首先，公司的借款渠道是畅通的，银行给我们的授信额度不管是还款还是投资新项目都绰绰有余。其次，即使没有融资，我们公司靠自己的流动性也能够支持公司的正常运转。”
此外，陈冰还表示，宝钛股份的赛道升级并没有带来回款情况恶化问题，截至目前，公司的应收账款及存货的周转情况都保持稳定。
2016年～2019年，宝钛股份应收账款周转率分别为4.21次、3.98次、3.87次及3.80次，存货周转率分别为0.98次、1.20次、1.47次、1.67次。
截至2020年第二季度，宝钛股份的应收账款周转率和存货周转率分别为1.47次、0.74次。同时，截至第三季度，其货币资金为11.37亿元，相较年初增长27.96%。
（编辑：吴可仲 校对：颜京宁）
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